恒瑞医药招聘(追赶百济神州)-郑州富士康招聘

文 | 安富建

集采丢标，股价腰斩，上半年历经磨难的恒瑞医药（600276.SH），在孙飘扬归来三个月后，开始走出“至暗时刻”。

10月19日晚，恒瑞医药披露了2021年三季报，尽管营业收入同比下降14.84%（69.01亿元），但归母净利润同比下降仅为3.57%（15.40亿元）。也就是说，在市场最为看重的财务指标上，恒瑞医药已经开始边际改善。

医药资深人士阿基米德君表示，在内卷（例如PD-1）和控费背景下，利润、创新、国际化暂时构成不可能三角。显然，在财务指标下滑的趋势中，降缓跌幅是最为现实的选项；与此同时，孙飘扬继续发力创新，尤其是加大国际化力度，以恒瑞医药转型“赌未来”。

重新出发的恒瑞，正在及时“止损”。三季报显示，恒瑞医药总资产约389.5亿元，同比增长12.15%。整个前三季度，公司实现营收201.99亿元，同比增长4.05%；实现归属于上市公司股东的净利润42.07亿元，同比下降1.21%。

数月前，恒瑞发布“近十年最差半年报”，股价一度陷入“至暗时刻”。当时，恒瑞医药称，业绩下滑的主要原因是集采政策的影响。其中，仅2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，在今年上半年内销售收入环比下滑57%。在今年6月底进行的第五批国采中，恒瑞两款主力产品丢标，随着产品未来持续供应集采中标地区，销售业绩或持续受到影响。

因此，三季报业绩可以视为恒瑞医药的“集采后遗症”发作期。如何应对这一阵痛期，成为三季报业绩外，恒瑞医药最受外界关注的焦点。

加宽护城河，继续提升研发占比

作为国内创新药企的领军者，市场可以清晰地看到恒瑞在研发领域构建的护城河。

恒瑞医药在其研发日披露的数据显示，公司目前共有50余种创新产品处于临床开发阶段，其中15种递交上市申请或III期临床，40 +处于I期和II期临床，20余种创新分子即将进入临床研发阶段，在研临床研究项目超过240种。另外，已有8种创新药在中国上市。

2021年前三季度，恒瑞医药一共提交31个IND（新药临床研究审批）申请，已获得23个批件，2021年上半年，NDA（临床研究完成注册上市）获批数量已高达5项，已接近2020全年的获批数量。

其中，氟唑帕利、SHR1701、SHR3680片、吡咯替尼、瑞马唑仑等多个创新药获批临床或被纳入拟突破性治疗品种公示；生物类似药贝伐珠单抗注射液获批用于复发性胶质母细胞瘤（GBM）患者的治疗，这是继今年6月份获批转移性结直肠癌和晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌后，在国内获批的第3个适应症。

但“药茅”并未止步于此，它仍在加大筹码。2021年上半年，恒瑞医药创新药实现销售收入52.07亿元，同比增长43.80%，占整体销售收入的比重达到39.15%。上半年研发投入25.81亿元，占营收比重19.41%，创最高纪录。而在前三季度，公司投入的研发费用为41.42亿元，较上年同期增长约23.86%。目前，创新药收入占整体销售收入四成，从研发投入的趋势来看，未来仍有较大增长空间。

那么，这些钱都投在了哪里？

三季度，恒瑞医药在创新药BD方面动作频频，最主要的是与三家国内创新药企的合作，包括获得了大连万春GEF-H1激活剂普那布林在大中华地区的联合开发权益以及独家商业化权益；与天广实生物达成合作，获得后者抗CD20抗体MIL62在大中华地区的排他性独家商业化权益，并拟作为基石投资人进行约3000万美元的股权投资；与启愈生物达成战略合作协议，针对晚期胃癌临床治疗领域，开展恒瑞医药阿帕替尼联合启愈生物Q-1802（claudin 18.2/PD-L1双抗）的临床试验。不完全统计，总投入已超过16亿元。

三季报显示，2021年前三季度恒瑞医药累计投入研发资金41.42亿元，同比增加23.9%，占营业收入的比重达到20.5%。

恒瑞医药的研发投入占比与几家国际药企接近。2021年上半年，世界范围内的10大药企中，默沙东（MRK.US）、罗氏（ROG.S）、百时美施贵宝（BMY.US）和阿斯利康(AZN.US)这4家研发费用占营收比例均超过了20%，默沙东则达到了30%占比最高。10大药企总研发费用合计投入约495亿美元。

对比在研药物数量，排名前四位的制药公司分别为诺华（NVS.US）、罗氏、百时美施贵宝、默沙东，在研药物数量分别为232个、227个、177个和176个。与之对比，恒瑞医药超过240个，毫不逊色与几大国际药企。

7月19日，Insight数据库统计发布了2020年研发投入TOP20的国内药企，恒瑞医药排名第二，仅次于百济神州。

从研发占营业收入的比重来看，恒瑞医药位列再鼎医药（ZLAB.US,09688.HK）、百济神州、基石药业（02616.HK）、君实生物（01877.HK,688180.SH）、信达生物（01801.HK）之后。从资金投入的绝对值与其占营业收入的比重来看，恒瑞医药对研发投入的重视度毋庸置疑。

押宝国际化，世界级药企必经之路

“新形势下，恒瑞要保证可持续发展，重新定义创新和国际化，更好为患者服务”，孙飘扬在研发日上如是表示。

他接下来的一段话，再一次表露出恒瑞国际化的决心：恒瑞未来将探索全新靶点，承担更高研发风险，解决未满足的临床需求。同时，将充分发掘在研靶点在多种适应症的潜力，探索全新适应症；在治疗疾病领域布局多种不同作用机理的产品，形成互补和增益。在此过程中，恒瑞医药将通过多种平台技术支持深度研究，不断产生全球权益项目；将加强与生物医药公司的合作，完善管线，加快国际化；同时组建海外临床团队，培养内部能力，加快海外临床开发与产品上市。

“随着国际化进程的推广，随着我们的药在世界各地不断上市，我们希望在几年以后，来在国外收入的比例要超过国内”，这是百济神州总裁吴晓滨今年接受媒体时的一段话，用于今日之恒瑞同样适用。

2021年，恒瑞医药临床研发全面开启国际化新征程的元年，三季度，恒瑞医药国际化进程开始提速，恒瑞医药曾被诟病多年的国际化，终于迈出了实质性步伐。

兵无将而不动。近期，曾在罗氏、默沙东、百时美施贵宝等跨国药企任高管职位的医学领域（医学肿瘤学、血液学）专家Joseph E. Eid博士，正式对外宣布加入恒瑞医药，担任执行副总裁、首席医学官（CMO）兼全球药物开发负责人，侧重于欧美医药发达区域事务。这是恒瑞医药处于转型升级期关键的一次人事安排，是加速国际化进程的重要体现之一。

“过去我们的海外临床团队相对较小，更多依靠CRO，但在现在激烈的竞争环境下，这可能不是最有效的方式”，恒瑞医药副总经理兼首席医学官邹建军表示，恒瑞医药选择在海外招聘当地的临床团队，他们更熟悉当地的专家，更熟悉治疗实践，也更熟悉法规的要求。

此前，包括恒瑞在内的不少药企，海外研发大部分采用CRO。吴晓滨曾表示，“很多药厂用CRO是因为自己的管线不够丰富，建立一个自己的临床试验队伍，从某种意义上来讲就吃不饱，所以会交给CRO公司做。”——眼下的恒瑞国际化正在走向下一阶段。

目前，恒瑞医药已在瑞士巴塞尔、澳洲、美国、日本均建立了专业的临床开发团队，全面启动GPT（全球产品开发团队）工作模式。公司已有24项临床研究在海外开展，III期国际多中心在研项目有7项，I期临床12个。2021年，已有5项研究获得美国FDA IND批件，包括4项肿瘤研究和1项非肿瘤研究。卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕等相关海外研究正在推进中。据了解，今年上半年，恒瑞医药海外研发支出已达到6.43亿元。

恒瑞的国际化才迈出第一步，完成整个产业链仍值得期待，此前，《孙飘扬归来，恒瑞医药无以容错》一文称，跻身国际制药巨头之列，“要求国际化的创新研发和商业化能力，内外兼修”，恒瑞正身处于艰难转型期。吴晓滨曾指出，“在10年以内，大概率会有中国的药厂挤进世界前10”，“要做到这一点，首先要建立自己的能力，这个能力包括临床试验能力、研发能力、生产能力、商业化能力”。

战略转向，未来如何？

8月19日，恒瑞2021年半年报发布，净利润却近乎零增长，增速创下18年来新低。《恒瑞医药至暗时刻》一文称，当时恒瑞医药股价触底，正处于大变革前夜。

孙飘扬归来，一番大刀阔斧的改革之后，其股价也较此前44.33元/股的最低点涨幅累计至今日（10月20日）收盘价的51.58/股元。

尽管如此，这是此前外界对恒瑞长期形成的市场预期，净利润增长已不低于20%。

恒瑞医药董事、副总经理戴洪斌在研发日开场白中说：感谢资本市场这么多年的助力。对此，孙飘扬却称“戴总讲得很有激情，有一点我觉得不准确。20年前恒瑞上市的时候拿了4.79亿元，20年来分了那么多钱（47.15亿元），这是怎么助力的，是反助力吧？倒是给了我们很多压力”。

今日处于低势的恒瑞，正在消化昔日高估值。

有业内分析称，恒瑞正在面临内忧外患。“所谓外患就是顺周期、新能源等板块对医药的抽水抽关注度效应，所谓内忧就是医药的政策性担忧。”

自原国家食药监总局局长毕井泉开启药监改革大门之后，国内创新药项目开始真正发力。几年之后，面对药审改革、药品带量采购、医保支付方式改革等政策组合，国内药企迎来新一轮洗牌，转型是大势所趋。创新药企“出海”战略，也非恒瑞独家，君实生物、恒瑞医药、百济神州等均加入了国际化竞争的行列。

招商证券在10月17日研报中预测称，恒瑞医药业绩拐点将在2022年显现。“2022年上半年业绩将逐步由15%向上恢复增长”，该机构认为，贡献业绩的重磅产品上市时间在2023年至2024年可持续预期。恒瑞医药明确拐点确立条件是“BIC/FIC产品落地带来业绩增长，国际化预期打开。预期假设下，恒瑞国内+海外可带来3000亿市值空间。”

如果把创新药领域的竞争比作一场赛马，孙飘扬刚刚结束下等马的对战，而上等马正在蓄力待发。等待，或许是此时唯一重要的事情。面对内外之竞争对手环伺，田忌赛马，重要的是最后一轮。

（作者系《财经》研究员，实习生张羽岐对本文亦有贡献）