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惠誉：确认安东油田服务(03337.HK)“B”长期发行人违约评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月21日，惠誉确认安东油田服务集团( Anton Oilfield Services Group，简称“安东油田服务”，03337.HK)“B”长期发行人违约评级，评级展望“稳定”。同时，惠誉还确认了安东油田服务“B”高级无抵押评级，以及该公司3亿美元、9.75%、2020到期的债券评级为“B”，回收率评级“RR4”。

惠誉表示，安东油田服务的杠杆率已经下降，由于新订单强劲、合同执行稳定，以及营运资本和资本支出的良好现金管理，息税折旧摊销前利润增长，预计安东油田服务调整后的净杠杆率在2019-2022年期间将保持在2.5倍左右。另外，公司的评级反映出其在地缘政治风险较高的地区(包括伊拉克和其他新兴市场)的风险敞口相对较高，在截至2022年的预测期内，这些地区将贡献超过50%的收入。

其评级也受到其内部流动性不足的限制，或将导致再融资风险。目前，该公司还没有具体的再融资计划，不过惠誉认为，在行业前景改善的情况下，再融资风险应该是可控的，公司的债券交易量远高于面值。然而，再融资取决于市场状况和投资者情绪。

订单流入强劲：2019年上半年，安东油田服务的订单流入27亿元人民币，其中61%来自中国市场，28%来自伊拉克。截至2019年上半年末，其订单积压量达到创纪录的54亿元人民币。由于有一个大型油田综合管理合同，伊拉克占总积压量的58%，中国占37%。合同执行也达到了预期目标，积压订单与账单的比率约为1.5-1.6倍。惠誉预计，从2019年下半年开始，随着公司不断增强其内部和租赁设备及其他资源能力，订单执行速度将加快。

中国市场强劲增长：2019年上半年，安东油田服务在中国市场收入同比增长63%(2018年增长37%)，惠誉预计这一强劲的增长势头将继续保持。这是因为政府呼吁增加国内油气产量以加强能源安全，因此中国国有石油公司增加了上游勘探和生产活动。中国石油化工集团有限公司(China Petroleum & Chemical Corporation ，简称“中石化”，A+/稳定)和中国石油天然气股份有限公司(PetroChina Company Limited，“中石油”，A+/稳定)的勘探和生产资本支出在2018年增长了23%，其2019年预算资本支出增长了20%。未来几年，随着中国制定了油气生产增长的长期目标，它们的资本支出将保持在高位。

风险较高地区的风险敞口：伊拉克(B-/稳定)收入占总收入的45%，乍得、巴基斯坦(B-/稳定)、埃塞俄比亚(B/负面)和哈萨克斯坦(BBB/稳定)等新兴市场在19年上半年贡献了14%。大多数交易对手是国家石油公司和国际石油巨头。在伊拉克，截至2018年底，评级较低的本地和私营公司仅占收入的30%左右，积压订单的40%。然而，这些地区的地缘政治风险仍然很高，尽管保险范围可能有助于减轻一些风险。惠誉预计，中国的强劲增长将导致海外市场收入下降，尽管它们仍将占总收入的一半以上。

惠誉没有对安东石油的评级适用伊拉克的国家评级上限'B-'，因为该公司在中国产生的息税折旧摊销前利润将足以支付其利息支出。

现金管理改善：安东油田服务在2018年分红4200万元、2019年上半年分红800万元后录得正自由现金流(FCF)。这是由于公司对资本支出的控制，因为它使用了更多的租赁设备。营运资本也随着行业状况的改善而改善，同时油田综合管理项目的贡献也提高了，该项目的应收账款天数更短，对私营石油公司的敞口也更低。2019年资本支出可能会上升，因为该公司需要支付设备应付款，并为新订单的执行支出。尽管如此，由于其规模扩张带来的营运现金流增加和营运资本流出减少，惠誉预计自由现金流为正。

美元债券即将到期：2020年12月到期的3亿美元债券占该公司截至2019年上半年末总债务的64%。管理层预计，虽然尚未启动再融资程序，但该债券将通过新债券进行再融资。安东油田服务在2019年上半年末有6.32亿元现金可用，其银行贷款全部用于短期流动资金。如果不利的市场条件导致债券无法再融资，公司很可能面临流动性问题。

杠杆率下降：安东油田服务的自由现金流调整后净杠杆率从2017年的3.4倍下降至2018年的2.7倍。惠誉预计，公司在预测期内产生正的自由现金流。这是因为惠誉预期强劲的订单将推动其息税折旧及摊销前利润增长，管理层的重点是营运资本和资本支出控制。然而，在资本化经营租赁之后，其租赁调整后的净债务将在预测期内上升，但在租赁业务模式下，操作灵活性将更高，前期投资将更低。惠誉预测，2019-2022年，自由现金流调整后的净杠杆率约为2.5倍。