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投资要点

家居：本周密集调研龙头企业，持续看好板块Q3向上

本周我们调研了苏州欧派家居、顾家家居最具特色的整装大家居、融合大店，反馈如下：欧派vs盛世和家整装大家居门店：与合作欧派后，装企整装套餐客单价、进店转化率、服务口碑提升。相比零售整装，整装大家居1）直接对接欧派总部，具有价格优势、层级少，而做零售代理商整装业务需要进行利润分层；2）服务优势，整装大家居从前期客户沟通到最后完成安装交付全部由装企负责，不易出现相互推卸责任的情况。顾家家居融合大店：大店租售比、营业额绝对值、客单值都比在传统卖场里的小店表现更好；且因为品类齐全，客户进店后锁客能力强、成交率高。做定制以后，店态较以前的软体门店更丰富、有空间感；获客端拥有自己独立的流量入口；客单值明显增加，全品类软体客单值2w、加上定制6-7w。

慕思股份发布2022年中报，Q2疫情短期影响销售。22Q2单季收入15. 07亿（-3.79%），归母净利1.83亿（-3.71%）、扣非归母净利1.84亿（-0.95%），主要受到疫情扰动。22H1内销-2%、外销+10%，国内主要系疫情影响生产运营和线下销售；22H1线下渠道专卖店新增400+家，共计5300+家，进一步加密网点布局、开发空白城市；线上渠道开展抖音平台货品与人群测试、积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道消费市场。

近期家居板块经历充分的调整后，当前位置具备较好吸引力，持续推荐优质龙头：持续推荐强α的欧派家居（对应22年PE为24X）、顾家家居（18X），弹性标的首选喜临门（16X）、索菲亚（11X），关注志邦家居（10X）、金牌厨柜（9X）、曲美家居（10X）、慕思股份（20X）。

造纸：浆价高位震荡，部分下游需求较好的品种提价传导

大宗纸：浆价高位震荡，浆系密集发布涨价函。短期浆价支撑动力充足，中期供给释放有望带动浆价回落。成本高位下，下游需求相对较好的浆系纸种密集发布涨价函，推荐强α龙头太阳纸业。

特种纸：提价已有落地，静待盈利拐点。仙鹤股份发布22年中报，测算22Q2吨净利1032元/吨，环比提升263元/吨。提价落地下盈利能力环比提升、外销贡献增量。考虑当前浆价高位企稳、中期供给释放后回落预期较强，判断成本压力顶点已现，旺季提价落地下后续盈利有望逐步改善。建议关注22Q4后特种纸盈利拐点的兑现行情，关注仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸。

必选：龙头业绩彰显韧性，关注成本拐点及需求景气

龙头业绩彰显韧性，近视防控高景气。（1）龙头业绩韧性：公牛集团发布22年中报，22Q2实现收入37.60亿元（+15.85%），归母净利润8.66亿元（+6.37%），强渠道和产品之下提价顺利、收入兑现，且产品结构持续优化，盈利能力环比改善，持续推荐。此外，持续推荐关注消费刚性、学汛备货旺季已至的文具绝对龙头晨光文具。（2）近视防控高景气：明月镜片发布22年中报，22Q2收入1.50亿元（-0.93%）、归母净利润0.30亿元（+42.60%），华东疫情扰动收入增速，但在产品结构优化、离焦镜贡献增量的情况下盈利能力持续向上。公司国产镜片龙头地位稳固，发力低渗透率、大空间的近视防控镜片赛道，持续看好未来成长。

生活纸：纸浆高位，盈利或于22Q3筑底。年内纸浆价格上涨幅度较大，但在格局激烈、疫情影响之下提价仍有阻力，生活纸的盈利基本触底；年初至今龙头如维达国际、中顺洁柔提价幅度约5%以上，但成本高位下预计三季度环比盈利表现仍存压力，后续有望迎来改善。此前维达、本周恒安已经给发布中报，生活纸增速实现企稳，建议关注盈利能力处于底部位置、后续盈利弹性较大的个股，如维达国际、中顺洁柔、恒安国际。

包装：纸包装首选裕同科技，金属罐盈利改善、新巨丰待上市

自下而上首选纸包绝对龙年头裕同科技：盈利弹性释放、业务边界持续扩张。（1）盈利端：原材料回落+智能工厂投产释放盈利弹性；收入端：伴随3C业务占比下降，公司烟酒、环保新业务的增长贡献加大，并通过外延从包材延申至一体化服务商，长期成长性仍然突出。预计公司22-23年利润14.54亿（+43%）、18.08亿（+24%），对用PE为19.6X/15.8X，当前估值性价比突出。

金属包装：原材料价格回调、年内多次提价。近期原材料铝材、马口铁近期价格迎来较大回调，年内二片罐二次提价落地、三片罐亦有向上调，金属包装盈利改善可期，关注宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份等。

新巨丰：无菌包装龙头待上市，国产化替代&产能高速释放驱动成长。公司成立于2007年，是国内辊型无菌包装供应商领军企业。无菌包装下游应用领域主要为液态奶，公司无菌包装产品包括枕包、砖包、钻石包，总产能180亿包。核心股东包括伊利、永创智能。无菌包装市场集中，20年国内CR4达83%，下游奶制品客户同样集中，20年CR2达62%。公司与伊利深度绑定，市占率持续提升，2017-2020年销售量市场份额分别为8.40%/8.90%/9.20%/9.60%。

出口：宠物赛道中报超预期，看好下半年景气上行

本周宠物赛道集中发布中期业绩，整体看龙头企业增长稳健，汇兑多构成利润核心增量来源，展望下半年需求端由于必选属性将保持韧性，原材料等不利因素有望改善，下半年龙头企业增长均有提速预期。（1）中宠股份：5.0工厂赋能干粮品类，自主品牌高速成长。海外22H1营收11.42亿元（+25.68%），Q2疫情影响订单交付增速趋缓；内销22H1收入3.83亿（+22.35%），自主品牌国内市场开拓顺利；（2）依依股份：产能释放驱动客户拓展，新品类有望打开成长天花板。22H1营收+27.6%，21Q2海运影响形成低基数，新老客户共驱动成长；利润端，剔除汇兑收益基本持平，主要系原材料大幅上涨，公司报告期已提价3.5%-5%，执行有滞后，预计Q3落地。

嘉益股份：保温杯出口高景气，龙头业绩高速兑现。21H2起北美市场需求高速发展，户外用保温杯贡献需求增量，对应中国出口龙头业绩高速增长，推荐关注。家联科技：塑料餐具制品龙头，不利因素消除预计增长提速。公司为塑料餐具制品龙头企业，21年海运&原材料致收入、利润双承压，22年不利因素消除预计增长提速，盈利弹性释放，推荐关注。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，海运费价格上涨，纸价涨幅低于预期。

1.家居板块无需过忧，推荐关注供需格局较好的中游、包装出口高景气个股

1.1.家居：板块无需过忧，关注本周欧派、顾家苏州特色门店调研

本周我们调研了苏州欧派家居、顾家家居最具特色的整装大家居、融合大店，反馈如下：

1、欧派vs盛世和家整装大家居门店

与合作欧派后，装企整装套餐客单价、进店转化率、服务口碑提升：1）由于欧派定制产品偏高端，且软配/部分主辅材合作SKU丰富、消费者选购比例提升，整装套餐客单价有较明显提升。2）厨衣木产品可做到同色，带动成交率较之前有所提升。3）欧派CAXA系统先进，套餐内软装产品可在硬装施工后期提早开始介入安装，整体施工周期相比之前缩短，客户口碑提升。

整装大家居相比零售整装的优势：1）整装大家居直接对接欧派总部，具有价格优势、层级少，而做零售代理商整装业务需要进行利润分层；2）服务优势，整装大家居从前期客户沟通到最后完成安装交付全部由装企负责，不易出现相互推卸责任的情况。

2、顾家家居融合大店

大店模式的优势与挑战：1）优势：大店租售比、营业额绝对值、客单值都比在传统卖场里的小店表现更好；且因为品类齐全，客户进店后锁客能力强、成交率高。2)挑战：对坪效要求高，单纯品类的叠加容易给顾客不专业的感觉，在一楼做定制入口，并通过强势推广提前把顾家全屋的概念打入，效果提升很明显。3）展望：未来经销商要摆脱强势卖场的租金制约，大店一定要走能签长时间合同、租金稳定、大面积、独立门头的位置资源道路。

做定制以后带来的帮助：1）店态：比以前的软体门店更丰富、更有空间感；2）获客：以前是和其他定制品牌联盟、比较依赖对方的合作，现在拥有自己的流量入口；3）客单值：客单值增加，全品类软体客单值相比定制较小，随着定制加入两者叠加，客单值明显提升。

慕思股份发布2022年中报，Q2疫情短期影响销售。2022H1公司收入27.52亿（-2.03%），归母净利3.07亿（-5.95%），扣非归母净利3.08亿（-4.20%）。其中，22Q2单季收入15. 07亿（-3.79%），归母净利1.83亿（-3.71%）、扣非归母净利1.84亿（-0.95%），主要受到疫情扰动。（1）分品类来看，沙发等新业务增长较好，22H1床垫收入12.87亿（-9.68%），床架8.10亿（+3.97%），床品1.80亿（-22.88%），其他（沙发、按摩椅等）4.58亿（+28.83%）。（2）分区域来看，22H1内销收入26.97亿（-2.25%）、外销收入0.55亿（+10.29%）。国内主要系3-5月深圳、东莞、上海疫情反复，华南华东两基地的生产运营及华东华南两区域市场的线下销售受到影响。（3）渠道逆势开拓：线下渠道22H1专卖店新增400+家，共计5300+家，进一步加密网点布局、开发空白城市；线上渠道开展抖音平台货品与人群测试，持续优化短视频直播模式；新渠道方面，与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团等品牌达成战略合作，积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道消费市场。

近期家居板块经历充分的调整后，当前位置具备较好吸引力，持续推荐优质龙头：

（1）地产交付端，7月初以来地产销售数据走弱、地产断贷负面事件影响拖累估值，我们认为保交付基本已经定调，地产悲观情绪反应足够充分，至暗时刻已过。

（2）家居收入端，7月高温天气+成都/深圳等疫情加剧+淡季影响消费复苏节奏，即将进入9-10月金九银十的家居销售旺季，龙头订单上预期有较好的正反馈。

（3）家居利润端，部分龙头提价对抗上游涨价（欧派两轮提了4-5%，索菲亚提了小个位数）、盈利能力在Q3-Q4有望修复。

持续推荐强α的欧派家居（对应22年PE为24X）、顾家家居（18X），弹性标的首选喜临门（16X）、索菲亚（11X），关注志邦家居（10X）、金牌厨柜（9X）、曲美家居（10X）、慕思股份（20X）。

1.2造纸：浆价高位震荡，部分下游需求较好的品种提价传导

供给紧张，海外库存低位，纸浆高位震荡。现货价格：本周针叶浆、阔叶浆外盘价格分别为993美元/吨（较上周-14美元/吨）、794美元/吨（较上周持平）。8月15新一轮外盘月亮和凯利普报价下调50美金/吨至950-960美金/吨，船期预计在9月，价格边际松动，但实际进口成本仍在7200以上。海外高价对国内浆价形成支撑，本周针叶浆、阔叶浆内盘价分别为7230元/吨（较上周-3元/吨）与6683元/吨（+1元/吨）。库存情况：根据Europulp数据，6月欧洲港口总库存102.9万吨，环比下降16.6万吨，处于近5年来最低水平，预计未来补库需求将对浆价产生一定支撑。我们认为，短期看，目前海外纸价偏高、欧洲Q3-Q4将进入能源消耗旺季，纸浆成本预期上行、海外库存处于低位，都对浆价形成支撑；中期看，Q3 Arauco150万吨、23年3月UPM200万吨桨产能预期投产，有望缓解纸浆当前供应面压力叠加海外持续加息，需求有望减弱，纸浆价格预期在22Q4开始从高价海外地区率先回落并逐步向国内传导。

浆纸系涨价函频发，废纸系停机扩大，静待下游需求改善。1）废纸系：废纸方面，本周美废价格250美元/吨（较上周-30美元/吨），国废价格2106元/吨（+17元/吨），整体持续下行。本周箱板纸、瓦楞纸价格分别为4707元/吨（-1元/吨）、瓦楞纸3444元/吨（持平）。成品需求持续承压，纸厂停机范围扩大，玖龙纸业8月16日再次宣布8台纸机在8月16-26日轮停4-11天，预计减产箱板纸等共8万吨，本次停产纸机中PM 4、PM 9、PM 10以及PM 19延长停产时间，PM2、PM12、PM28、PM43为新增机器。玖龙纸业8月已发布三次停机通知，到8月26日将减少市场供应约22万吨，且其他厂商也纷纷发布停机通知，预计随着旺季到来有望改善供需关系，逐步扭转价格形势。2）纸浆系：铜版纸/双胶纸/白卡纸价格分别为5350、6188、5350元/吨，较上周持平、-12、-130元/吨，纸价压力仍存。本周，特种纸、文化纸再次集中发布涨价函，涉及仙鹤股份、太阳纸业等企业，其中仙鹤纸业热转印纸9月1日上调1000元/吨，太阳纸业8月25日上调全系产品300元/吨，预计进入旺季后提价或有落地。需求持续疲软，推荐浆系大宗纸格局相对较好、短期Q2业绩兑现靓丽、中期成长属性突出的强α龙头太阳纸业。

特种纸：提价已有落地，静待盈利拐点。（1）仙鹤股份发布22年中报：22Q2实现收入19.20亿元（+41.16%），归母净利润2.08亿元（-36.74%），扣非净利润1.75亿元（-44.56%），其中投资收益0.42亿元。测算22Q2实现销量20万吨，对应Q2均价9515元/吨（+9%，环比+683元/吨）；测算22Q2吨净利1032元/吨，环比提升263元/吨，若剔除夏王贡献，22Q2本部吨净利823元/吨，环比提升219元/吨，提价落地下盈利能力环比提升、外销贡献增量（22H1外销同比+119.70%、销量占比超10%，且预期毛利率高于国内纸品表现）。（2）提价陆续落地，静待盈利拐点：年内纸浆价格持续走高，22Q2针叶浆、阔叶浆价格分别为1005、756美元/吨，环比提升+18%、16%，；虽成本有所上涨，但Q2因疫情扰动部分纸种提价存在阻力。Q3需求修复叠加成本支撑，提价落地较为顺畅，三季度热门纸种如热转印纸提价落地2000元/吨、格拉辛纸提价1500元/吨且后续仍有提价预期，其余纸种陆续跟涨。考虑当前浆价高位企稳、中期供给释放后回落预期较强，判断成本压力顶点已现，旺季提价落地下后续盈利有望逐步改善。建议关注22Q4后特种纸盈利拐点的兑现行情，尤其是前期盈利受损较大的仙鹤股份（特种纸优质龙头，木浆&能源成本挤压盈利，后续改善弹性最大，且有逐季改善趋势，预计22、23年实现利润8.6、13.0亿元，对应PE 23X、15X）、华旺科技（盈利稳健的细分龙头，未来产能复合增速30%+）、五洲特纸（食品卡需求稳定，22年产能释放大年）。

1.3 必选消费：龙头业绩彰显韧性，关注成本拐点及需求景气

龙头彰显业绩韧性，关注第二成长曲线。公牛集团发布22年中报，22H1实现收入68.38亿元（+17.50%），归母净利润15.08亿元（+6.08%）；22Q2实现收入37.60亿元（+15.85%），归母净利润8.66亿元（+6.37%），增速靓丽。具体业绩拆分来看，电连接/智能电工照明/数码配件分别增长12.3%/ 23.6%/ 16.1%至33.56/ 32.63/ 2.02亿元；其中墙开/ LED照明/ 智能生态产品业务分别增长14.1%/ 37.7%/ 60.7%。强渠道和产品之下提价顺利，且产品结构持续优化，盈利能力环比改善，22Q1/22Q2毛利率分别为34.5%/37.1%，同比-3.3pct/ -0.1pct，环比+2.2pct/ +2.7pct；22Q1/22Q2净利率20.8%/23.0%，同比-2.7pct/-2.1pct，环比+3.8pct/+2.2pct。公司主业成长具备韧性、新业务产品&渠道持续发力，无主灯已经完成8000+网点初步布局、新能源渠道2C重点拓展专业售点&开发试点2B渠道，持续看好第二成长曲线贡献增量。

文具学汛备货旺季，近视防控高景气。（1）近视防控：明月镜片发布22年中报：22Q2收入1.50亿元（-0.93%）、归母净利润0.30亿元（+42.60%），华东疫情扰动收入增速，但在产品结构优化、离焦镜贡献增量的情况下盈利能力持续向上，22Q2毛销差37.85%（同比+1.91pct、环比+2.04pct）。公司国产镜片龙头地位稳固，发力低渗透率、大空间的近视防控镜片赛道，持续看好未来成长。（2）其他必选：华东区域疫后物流修复、线下门店逐步放开，渠道制约有所缓解；除此之外，疫情常态化防控限制有所放松，华东区域近期宣布9/1正常开学，看好文具学汛备货旺季表现。考虑必选消费韧性较强，建议把握本轮疫情受损较为严重的、消费具备回补动力且积极应对渠道流量变化的必选龙头，推荐晨光股份（文具消费刚性、疫后复学&大学汛将至业绩回补动力足；且公司积极应对渠道流量变迁，发力线上化&优质终端的渠道建设，DTC转型加速，预计22/23年实现利润17.6/20.8亿元，对应PE 27X/23X，重点推荐）、公牛集团（主业稳健、新业务渠道建设加速期，铜价回落利润率改善可期）！

生活纸：纸浆高位，盈利或于22Q3筑底。年内纸浆价格上涨幅度较大，但在格局激烈、疫情影响之下提价仍有阻力，生活纸的盈利基本触底（当前生活原纸的出厂价7750元/吨，Q2均价7420元/吨，环比+12%，上涨不及成本涨幅，行业处于亏损状态）。按照2-3个月的木浆库存周期、3:7针阔比计算生活纸企用浆成本，三季度纸浆平均成本约831美元（环比提升17%）；年初至今龙头如维达国际、中顺洁柔提价幅度约5%以上，预计三季度环比盈利表现仍存压力，后续有望迎来改善。此前维达、本周恒安已经给发布中报，生活纸增速实现企稳，维达国际22H1生活纸收入79.63亿港元，同比增长6.05%，其中22Q2实现生活纸收入42.92亿元，同比增长11.63%（22Q1生活纸收入增速仅为0.19%）；恒安国际22H1生活纸收入58.43亿元，同比增长24.40%（21A/21H2生活纸收入分别为-5.21%、+2.21%）。建议关注盈利能力处于底部位置、后续盈利弹性较大的个股，推荐维达国际（生活纸龙一、电商绝对龙头，5%提价已落地、高端化进展顺利，预计22、23年归母净利润14.5、18.3亿港元，对应PE 17.0X、13.5X）、中顺洁柔（提价落地、费率企稳，木浆回落盈利改善弹性较大，预计23年归母净利润8.0亿元，对应PE 18.6X）、恒安国际（管理层改善，22H1业绩增速回暖）。

1.4 包装：纸包装首选裕同科技，金属罐盈利改善、新巨丰待上市

自下而上首选纸包绝对龙年头裕同科技：盈利弹性释放、业务边界持续扩张。原材料回落+智能工厂投产释放盈利弹性：客户当前向下压价空间已经较小（行业中大量中小厂在盈亏平衡线上），纸价的边际下行持续缓解成本压力，22Q2预期利润端表现靓丽。同时许昌智能工厂爬坡进度已经80%+，未来有望复制到合适工厂、进一步降低人工成本。收入端：年初以来消费电子终端需求表现疲软、市场担心裕同全年收入成长，我们认为伴随3C业务占比下降（20年70+%、21年64%、22年进一步降低），公司烟酒、环保新业务的增长贡献加大，并通过外延从包材延申至一体化服务商，长期成长性仍然突出。具体看：1）3C景气环比好转，即将进入iphone 14备货旺季。2022年1-6月，国内市场手机总体出货量累计1.36亿部（-21.7%），单6月出货量0.28亿部（+9.2%）、景气环比回升。根据DigiTimes报道，苹果公司已经扩大了iPhone 14组件的订单规模，8月进入备货旺季后看好裕同订单弹性。2）烟酒包装竞争市场化，环保包装进入放量期。烟酒21年合计做到22.1亿，22年预期+30%以上达到30亿+，得益于行业竞争逐渐市场化、透明化，裕同兼具强研发能力&规模成本优势、份额持续提升。环保餐盒业务在禁塑令下需求旺盛，宜宾工厂产能爬坡、保障订单，全年预计+50%以上。预计公司22-23年利润14.54亿（+43%）、18.08亿（+24%），对用PE为19.6X/15.8X，当前估值性价比突出。

金属包装：原材料价格回调、年内多次提价。近期原材料铝材、马口铁近期价格迎来较大回调，其中铝材价格自3月高点23870元/吨回调至当前的18280元/吨，回落23.42%；马口铁价格自3月高点8550元/吨回调至当前的7650元/吨，回落10.53%。21年起原材料价格大幅波动下金属包装行业转向季度调价，22年内二片罐二次提价落地（年初、二季度各提3-4分），三片罐亦有向上调价。伴随原材料价格回落（三片罐原材料成本占比80%+、二片罐原材料成本占比70%+）、格局改善，金属包装企业盈利改善值得期待，推荐关注宝钢包装（纯正二片罐标的）、奥瑞金（金属包装龙头，二片罐盈利改善、三片罐红牛表现稳健，22/23年预计实现利润8.9/10.2亿元，对应PE 14.33/12.51X）、昇兴股份（泰国红牛三片罐放量、海外两片罐工厂盈利表现优秀）。

新巨丰：无菌包装龙头待上市，国产化替代&产能高速释放驱动成长。新巨丰成立于2007年，专注于无菌包装的研发、生产与销售业务，是国内辊型无菌包装供应商领军企业。无菌包装下游应用领域主要为液态奶和非碳酸饮料，公司无菌包装产品包括枕包、砖包、钻石包，在山东拥有两个生产基地，总产能180亿包。当前伊利持股4.80％，公司深度绑定，永创智能持股比例3.88％，为国产包装设备龙头企业。无菌包装行业门槛较高，专业人才稀缺，企业数量少，市场集中度高，国内利乐+SIG+纷美+新巨丰市占率达82.94%。下游销售收入端，2020年伊利和蒙牛分别占据33%，29.4%，市场集中且趋势仍在延续，深度绑定大客户为无菌包装企业长期成长的必要条件，公司2017年同伊利签署有效期十年的战略合作框架协议，伊利在早期更持有新巨丰20%股份，目前仍持有近5%股份，双方深度绑定。行业国产替代趋势效应显著。新巨丰市场份额占比逐年提升，2017-2020年销售量市场份额分别为8.40%，8.90%，9.20%，9.60%。公司深度绑定伊利，充分受益国产化替代趋势，上市后产能高速扩张将驱动公司在伊利体系中快速成长，建议关注上市。

1.5 出口：宠物赛道中报超预期，看好下半年景气上行

本周宠物赛道集中发布中期业绩，整体看龙头企业增长稳健，汇兑多构成利润核心增量来源，展望下半年需求端由于必选属性将保持韧性，原材料等不利因素有望改善，下半年龙头企业增长均有提速预期。

中宠股份：5.0工厂赋能干粮品类，自主品牌高速成长。上半年拆分：分地区，海外22H1营收11.42亿元（+25.68%），Q2海外收入规模与增速低于Q1，主要系受疫情影响订单交付产生波动，22Q2新西兰PFNZ停工升级；内销22H1收入3.83亿（+22.35%），自主品牌国内市场开拓顺利。分品牌，22H1顽皮营收实现+40%左右增长（2.5-3亿），增长稳定；Zeal营收与去年同期基本保持一致，主要系前期库存+PFNZ工厂升级影响。毛利率略有下滑，主要系原材料价格上涨提价滞后，以及汇率影响。产能及利用率：1）湿粮：国内3万吨+新西兰2万吨+新西兰pfnz工厂8000吨产能；2）干粮：国内1万吨+加拿大700多吨风干粮+4月份投产3万吨干粮项目，5.0智慧工厂4月投产实现高效率高鲜肉投放，公司干粮主打“鲜”概念；3）零食：国内+新西兰+美国+加拿大均有布局：合计2万多吨产能。产能利用率：干粮、湿粮：50%以上；零食：100%。下半年展望：1）成本端：PFNZ工厂升级工作完成，汇率预计有正向贡献，提价已经落地可覆盖原材料价格上涨，预计下半年毛利率好转。（2）收入端：公司4月份新投产3万吨干粮产能，保障自主品牌干粮后续高速发展。预计全年营收+25~30%，中值计算下半年+24.5%；其中顽皮预计全年突破5亿元；zeal品牌PFNZ工厂产能恢复，前期营销成果显现，以及推出新品，预计增长提速。

依依股份：产能释放驱动客户拓展，新品类有望打开成长天花板。22H1拆分：营收+27.6%，21Q2海运影响形成低基数，新老客户共驱动成长，分地区南美+60%，欧洲+65%，亚洲+30%开拓较好。利润端，剔除汇兑收益基本持平，主要系原材料大幅上涨，公司报告期已提价3.5%-5%，执行有滞后，预计Q3落地。22H2展望：提价Q3落地，毛利率有望修复，Q4进入销售旺季，订货额将增加，考虑纸浆价格中期回落，预计Q3后公司毛利率仍将保持修复趋势。市场&竞争：公司目前覆盖品类的全球市场规模达100亿，公司21年销售规模达13亿，未来仍有成长空间，按照海关口径公司出口市占率40%+，为国内唯一龙头。下游市场看，重点市场中日本渗透率已达90%，美国仅30%，是未来成长重点。下游客户：22H1亚马逊、沃尔玛保持40%以上增速，petsmart增长稳健。目前petsamrt、亚马逊、日本加倍罗由公司独供，沃尔玛供货占比55-60%，日本ITO供货占比80%。成长展望：老客户稳健增长，亚马逊22H1 40%+增长，产能释放后公司可加速南美、东南亚新市场&客户拓展，此外公司也逐步向老人护理垫、猫砂等新品类拓展。

嘉益股份：保温杯出口高景气，龙头业绩高速兑现。根据中国日用杂品工业协会杯壶分会数据，2016-2021年全球不锈钢保温器皿行业市场规模从47.6亿美元增长至70.1亿美元，CAGR为8.05%。从消费市场来看，欧美为主流市场，欧洲占比27%、北美24%、中国18%、日本15%。从生产端来看，中国生产占据全球主要份额（约占65%）。21H2起北美市场需求高速发展，户外用保温杯贡献需求增量，对应中国出口龙头业绩高速增长，哈尔斯发布业绩预告，22H1盈利1.1-1.4亿元，同增100-143%；嘉益股份绑定高速成长的大客户PMI预期亦将兑现高增。考虑龙头当前订单饱满，业绩可见性强，建议关注保温杯出口景气条线，推荐嘉益股份（绑定PMI高速成长、90%以上美元收入下汇兑受益，未来产能增速复合30%+）。

家联科技：塑料餐具制品龙头，不利因素消除预计增长提速。公司为塑料餐具制品龙头企业，21年营收12亿（同比+20.28%），分品类看，塑料餐具占比86%，全降解制品占比7%，纸制品占比6%；分地区看内销占比30%。公司具有国内最全产业链布局，材料、后端全覆盖，以及最全产品线。目前产能年产值20亿元，募投项目新建全降解塑料/高端塑料制品产能，22年预计产能增长20%至10万吨+；可降解产能储备充分，可及时应对国内外限速政策改变。公司拥有较多优质客户且粘性较高，包括1）境外北美top10超市、top2餐饮企业，以及宜家、沃尔玛等；2）国内茶饮top10企业（蜜雪、喜茶等）。短期内，疫情后海运压力&原材料价格上涨促使中小厂商出清，海外供给不足订单转移至国内，暑期到来海外需求有望爆发。展望长期，欧洲市场限塑后可降解塑料制品需求快速提升，国内下游咖啡茶饮等连锁化率不断提高，对头部企业安全稳定供应产品需求扩大，利好公司收入增长。21年海运&原材料致收入、利润双承压，22年不利因素消除预计增长提速，盈利弹性释放。

2. 市场行情：三大指数均走低，其他家居用品表现最佳

2.1. 市场回顾：三大指数均走低，其他家居用品表现最佳

本周大盘整体表现来看，上证综指跌0.57%收于3,258.08点；深证成指跌0.49%收于12,358.55点；沪深300跌0.96%收于4,151.07点。

轻工制造周内跌0.49%，具体来看：其他家居用品（2.93%）本周涨幅最大，其次纸包装（0.94%）、瓷砖地板（0.90%）、卫浴制品（0.79%）、娱乐用品（-0.01%）、特种纸（-0.20%）、印刷（-0.48%）、金属包装（-0.82%）、定制家居（-1.07%）、成品家居（-1.19%）、大宗用纸（-2.08%）、塑料包装（-3.51%）。

本周个股表现来看，涨幅居前的公司包括亚振家居（37.89%）、依依股份（27.18%）、萃华珠宝（11.21%）、裕同科技（8.99%）、昇兴股份（8.88%）；跌幅居前的公司包括百亚股份（-8.78%）、中国黄金（-7.80%）、*ST金洲（-6.79%）、鸿博股份（-5.58%）、爱丽家居（-5.57%）。

2.2. 公司公告：重点公司信息跟踪

顾家家居：半年度报告：2022H1，公司实现营业收入90.16亿元，同比+12.47%；归母净利润8.91亿元，同比+15.32%；扣非归母净利润7.81亿元，同比+17.20%；经营性现金流净额0.35亿元；基本每股收益为1.08元/股；加权平均ROE为10.72%。其中，2022Q2，公司实现营业收入44.76亿元，同比+5.71%；归母净利润4.48亿元，同比+15.53%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+14.36%。

匠心家居：半年度报告：2022H1，公司实现营业收入7.82亿元，同比-20.34%；归母净利润1.73亿元，同比+14.64%；扣非归母净利润1.60亿元，同比+6.52%；经营性现金流净额0.58亿元；基本每股收益为1.35元/股；加权平均ROE为6.70%。其中，2022Q2，公司实现营业收入3.20亿元，同比-39.01%；归母净利润1.02亿元，同比+52.76%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+45.34%。

佩蒂股份：半年度业绩预告：22H1，公司预计实现归母净利润8500-9300万元，同比增长30.85%-43.17%；实现扣非净利润8759.99-9559.99万元，同比增长40.87%-53.73%。

昇兴股份：股权收购：公司拟自筹资金3.01亿元，收购福州太平洋全资子公司北京太平洋全部股权。由于福州太平洋为公司控股股东昇兴控股全资孙公司，因此本次交易构成关联交易。本次交易将有利于完善公司二片罐业务区域布局，有利于公司更充分发挥规模效应和协同效应。

沐邦高科：战略合作：公司与与鄂城区人民政府签订《战略合作框架协议》，双方将在鄂城区人民政府园区内安排项目用地约500亩，建设10GW TOPCON光伏电池生产基地项目，项目投资规模预计48亿元。

好莱客：半年度报告：2022H1，公司实现营业收入13.96亿元，同比-8.42%；归母净利润1.25亿元，同比-9.39%；扣非归母净利润1.12亿元，同比-14.37%；经营性现金流净额1.39亿元；基本每股收益为0.40元/股；加权平均ROE为4.62%。其中，2022Q2，公司实现营业收入7.81亿元，同比-18.38%；归母净利润0.84亿元，同比-14.68%；扣非归母净利润0.77亿元，同比-20.66%。

公牛集团：半年度报告：2022H1，公司实现营业收入68.38亿元，同比+17.50%；归母净利润15.08亿元，同比+6.08%。其中，2022Q2，公司实现营业收入37.60亿元，同比+15.85%；归母净利润8.66亿元，同比+6.37%。

明月镜片：半年度报告：2022H1，公司实现营业收入2.86亿元，同比+5.34%；归母净利润0.52亿元，同比+53.05%。其中，2022Q2，公司实现营业收入1.50亿元，同比-0.93%；归母净利润0.30亿元，同比+42.60%。

共创草坪：半年度报告：2022H1，公司实现营业收入13.16亿元，同比+12.89%；归母净利润2.09亿元，同比-3.55%。其中，2022Q2，公司实现营业收入6.34亿元，同比+0.34%；归母净利润1.23亿元，同比+5.09%。

仙鹤股份：半年度报告：2022H1，公司实现营业收入35.98亿元，同比+24.66%；归母净利润3.54亿元，同比-41.83%；扣非归母净利润3.07亿元，同比-47.78%；经营性现金流净额4.31亿元；基本每股收益为0.50元/股；加权平均ROE为5.37%。其中，2022Q2，公司实现营业收入19.20亿元，同比+41.16%；归母净利润2.08亿元，同比-36.74%；扣非归母净利润1.75亿元，同比-44.56%。

麒盛科技：半年度报告：2022H1，公司实现营业收入14.33亿元，同比+8.01%；归母净利润0.98亿元，同比-27.60%；扣非归母净利润1.25亿元，同比-3.02%。其中，2022Q2，公司实现营业收入6.89亿元，同比+2.17%；归母净利润0.41亿元，同比-34.19%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+6.09%。

集友股份：半年度报告：2022H1，公司实现营业收入3.44亿元，同比+23.12%；归母净利润0.78亿元，同比+48.75%。其中，2022Q2，公司实现营业收入1.78亿元，同比+30.58%；归母净利润0.42亿元，同比+100.04%。

海鸥住工：半年度报告：2022H1，公司实现营业收入17.70亿元，同比-10.77%；归母净利润0.43亿元，同比-47.37%。其中，2022Q2，公司实现营业收入9.98亿元，同比-16.04%；归母净利润0.63亿元，同比+8.39%。

华瓷股份：半年度报告：2022H1，公司实现营业收入7.26亿元，同比+51.10%；归母净利润0.89亿元，同比+68.28%。其中，2022Q2，公司实现营业收入3.98亿元，同比+52.02%；归母净利润0.54亿元，同比+82.46%。

劲嘉股份：半年度报告：2022H1，公司实现营业收入26.44亿元，同比+8.03%；归母净利润4.50亿元，同比-1.40%。其中，2022Q2，公司实现营业收入12.65亿元，同比+1.03%；归母净利润1.96亿元，同比-23.36%。

2.3. 造纸产业：本周文化纸价格走低

2.3.1. 价格数据：文化纸价格走低

截至8月19日的原纸价格：箱板纸市场价4707元/吨（周变化-1元/吨，月变化-86元/吨）；瓦楞纸3444元/吨（周变化+0美元/吨，月变化-94元/吨）；白板纸4468元/吨（周变化+0美元/吨，月变化-75元/吨）；白卡纸5350元/吨（周变化-130元/吨，月变化-740元/吨）；铜版纸5350元/吨（周变化+0美元/吨，月变化-180元/吨）；双胶纸6188元/吨（周变化-12元/吨，月变化-87元/吨）。

截至8月19日的废纸价格：国内各地废纸到厂平均价格2106元/吨（周变化+17元/吨，月变化-102元/吨）。

截至8月19日的纸浆价格：国际方面阔叶浆外商平均价794美元/吨（周变化+0美元/吨，月变化+0美元/吨）；针叶浆外商平均价993美元/吨（周变化-14美元/吨，月变化-14美元/吨）；纸浆期货方面，纸浆2212（SP2212）8月19日收6412（周变化-170元/吨，涨跌幅-2.58%）。

截至8月19日的溶解浆价格：溶解浆价格9500元/吨（周变化+0元/吨，月变化+0元/吨）。截至8月12日，粘胶长丝43000元/吨（周变化+0元/吨，月变化+0元/吨）；粘胶短纤14300元/吨（周变化-50元/吨，月变化-1000元/吨）。

2.3.2 库存数据：文化纸库存减少，木浆库存减少

截至7月底，国内主要港口青岛港、常熟港木浆合计库存165.3万吨，环比减少10.2万吨。双胶纸企业库存69.24万吨，环比减少3.61万吨；铜版纸企业库存52.65万吨，环比减少0.10万吨。瓦楞纸社会库存121.9万吨，环比减少4.26万吨；箱板纸社会库存194.44万吨，环比减少4.27万吨；白卡纸社会库存144.5万吨，环比增加7.5万吨。白板纸社会库存131.00万吨，环比增加11.0万吨。

2.3.3 贸易数据：纸浆7月进口同比下降3.29%，环比下降7.40%

原材料方面，22年7月进口纸浆217.6万吨，同比下降3.29%，环比下降7.40%；成品纸方面，21年12月进口瓦楞纸22.15万吨，同比下降36.50%；进口箱板纸33.38万吨，同比下降10.04%。

2.3.4 固定资产：造纸业22年5月固定资产投资完成额累计增速14.00%

22年5月造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额的累计增速14.00%。

2.4家具产业：社零数据公布，7月家具零售额同比下降6.30%

2.4.1 销售数据：22年7月家具零售额同比下降6.30%

22年7月家具零售额134.5亿元，同比下降6.30%；22年7月建材家居卖场销售额1,118.10亿元，同比上升22.52%，环比下降8.48%；22年7月我国家具及零件累计出口销售额411.03亿美元，累计同比上升0.60%。

2.4.2 地产数据：7月房屋新开工面积同比下降36.10%

截至22年7月，房屋新开工面积累计7.61亿平方米，同比下降36.10%；商品房销售面积累计7.82亿平方米，同比减少23.10%。截止22年7月，30大中城市中一线城市（北京、上海、广州、深圳）成交30051套，同比下降-5.86%，环比增加-16.93%；成交面积323.00万平，同比下降-5.73%，环比增加-17.52%；二线城市（天津、杭州、南京、武汉、成都、青岛、苏州、南昌、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春）成交60792套，同比下降-40.05%，环比增加-35.14%；成交面积724.23万平，同比下降-37.45%，环比增加-36.40%；三线城市（无锡、东莞、昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴）成交26860套，同比下降-41.60%，环比增加-21.17%；成交面积247.20万平，同比下降-45.40%，环比增加-22.80%。

2022年6月，中国商品住宅精装项目新开盘累计数量943个，同比下滑42.1%；开盘房间累计数量70.5万套，同比下滑48.9%。

2.4.3 原料数据：TDI走高，纯MDI走低

截至8月18日，软体家具TDI国内现货价16,950元/吨（周变化+1050元/吨）；截至8月19日，纯MDI现货价18500元/吨（周变化-400元/吨）。

2.5必选消费&包装：日用品类零售额4,224.40亿元，同比上升1.30%

2.5.1文娱行业：22年7月办公用品零售额同比上升11.50%

2022年7月办公用品零售额同比上升11.50%。

2.5.2烟草行业：22年7月卷烟产量累计同比上升2.00%

2022年7月卷烟累计产量为15,322.50亿支，累计同比上升2.00%。

2.5.3消费类电子：22年6月国内智能手机出货量同比增长9.10%

2022年6月国内智能手机出货量2,747.80万部，同比增长9.10%。

2022年Q2全球智能手机出货量2.86亿部，同比下降8.70%；全球平板电脑出货量4050万台，同比上升0.15%；2022年Q1全球PC出货量8050万台，同比下降4.14%。

2.5.4 日用消费：日用品类零售额4,224.40亿元，累计同比上升1.30%

2022年7月限额以上批发零售业日用品类零售额4,224.40亿元，累计同比上升1.30%；2022年7月啤酒产量421.60万千升，同比上升10.8%；2022年7月软饮料产量1,972.97万千升，同比上升5.00%。

2.5.5 金属包装：镀锡板、铝材走低

截至2022年8月19日，镀锡板卷全国主流市场均价为7,050.00元/吨（周变化-300元/吨），铝材日最高价为23,180元/吨（周变化-250元/吨）。

2.5.6塑料包装：原油期货回升

截至2022年8月19日，BRENT原油本周均价为94.88美元/桶（上周均价为97.62美元/桶，-2.81%），WTI本周均价为89.06美元/桶（上周均价为91.92美元/桶，-3.11%）；聚氯乙烯(PVC)本周均价6495.20元/吨（上周均价为6713.60元/吨，-3.25%）；线型低密度聚乙烯(LLDPE)本周均价7724.60元/吨（上周均价为7911.60元/吨，-2.36%）。

3.板块解禁和估值情况梳理

3.1. 下周公司股东大会情况一览

3.2. 板块估值情况一览

4. 风险提示

1、 贸易环境持续恶化

2、 地产调控超预期

3、 原材料价格上涨

4、 海运费价格上涨

5、 纸价涨幅低于预期

史凡可 轻工制造行业 首席分析师

美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。

手机/微信：18811064824

马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名

手机/微信：15601975988

傅嘉成 轻工制造行业 研究员

中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。

杨舒妍 轻工制造行业 研究员

上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。

手机/微信：13611883185

曾伟轻工制造行业 研究员

重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。

手机/微信：13505600928

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