无锡联茂电子招聘(宏昌电子专题报告)-成都富士康员工真实工资

（报告出品方/作者：浙商证券，周铮、曹承安、赵晨曦）

一、 公司总体概况

1、深耕环氧树脂和覆铜板领域，产业链协同性强

公司深耕环氧树脂和覆铜板领域，产业链协同助力长期发展。宏昌电子材料股份有限公司（简称“宏昌电子”）成立 于 1995 年 9 月，2012 年 5 月在上海证券交易所挂牌上市，是最早进入中国境内的外资企业之一，公司以“替代进 口产品，就近服务客户”为定位，率先引入电子级环氧树脂填补了国内空白，又依靠多年技术积累紧抓下游电子材料 产业发展机遇进行垂直整合，2020 年收购了无锡宏仁 100%股权，形成“环氧树脂+覆铜板”双主业格局，公司环氧 树脂产品主要应用于电子级和特种用途，覆铜板产品是环氧树脂产业链的延伸，主要应用于 PCB 领域。

公司现有珠海宏昌和无锡宏仁两大生产基地，分别主营环氧树脂和覆铜板业务。公司现有环氧树脂总产能 15.5 万吨/ 年，其中 2020 年 7 月公司完成了 7.5 万吨/年扩产项目验收，2021 年 8 月公司与珠海经济技术开发区管委会完成签 署《项目投资协议书》，规划建设珠海宏昌二期“年产液态环氧树脂 14 万吨”项目。公司现有覆铜板产能 1440 万张 /年，半固化片产能 2880 万米/年，其中 2020 年 8 月二期覆铜板 720 万张/年、半固化片 1440 万米/年项目竣工投 产。公司高频高速 5G 电路板用树脂和覆铜板开发进展顺利，未来将在发展无铅、无卤素等环保产品的基础上，提 升现有市场轻薄/智能化需求产品占比，进一步扩宽在高频高速产品领域的生产应用。无锡宏仁与上市公司整合后， 双方研发部门通力合作，共享信息和研发数据，双方相互实验确认，加快了高阶材料研发进度。

2、核心产品量价齐升，经营业绩保持大幅增长

核心产品量价齐升助推上半年业绩大幅增长。2020 年公司实现营业收入 25 亿元，归母净利润 2.2 亿元，同比分别增 长 6.55%、38.59%，主要是电子终端产品需求及风力叶片装机量增加，带动环氧树脂市场需求及价格提升。2021 年 上半年公司实现营业收入 20.7 亿元，归母净利润 2.0 亿元，同比分别增长 100.15%、136.91%，主要得益于国内整 体疫情防控较好，国内外下游市场尤其电子、汽车、风电等行业需求旺盛，公司努力降低产品成本，产品销量及价格同比提高，整体盈利水平同比大幅增长。

公司核心主业为环氧树脂和覆铜板，环氧树脂毛利率持续提高。2020 年公司环氧树脂业务收入 17 亿元，占总营收 67.7%，毛利率为 14.85%，同比提高 2.64 pct，由于高附加值产品占比提高及生产成本降低，近两年毛利率持续提 高。2020 年公司覆铜板/半固化片业务收入 7.9 亿元，占总营收 31.71%，毛利率为 17%。

3、外延向产业链下游延伸，进一步提升盈利空间

公司收购无锡宏仁 100%股权，向环氧树脂产业链下游覆铜板领域延伸。公司实际控制人为王文洋先生及其女儿，间 接持有上市公司 65.56%股份，2021 年一季度实际控制人控制的企业累计增持股份达 5%，二季度部分董事增持股份。 2020 年公司发行股份作价 10.29 亿元收购无锡宏仁 100%股权，同时向 CRESCENT UNION LIMITED 非公开发行股 份募集配套资金不超过 1.2 亿元，交易完成后无锡宏仁成为公司全资子公司，无锡宏仁 2020~2022 年业绩承诺为扣 除非净利润分别不低于 8,600 万、9,400 万、12,000 万元。无锡宏仁主要从事覆铜板及半固化片的生产、研发和销 售，覆铜板及半固化片作为印刷电路板制造中的基板材料，广泛应用于消费电子、通讯设备、智能家居、车载工控等 终端领域，公司主营产品电子级环氧树脂是覆铜板的主要原材料之一，本次重组是公司产业链的有效延伸，有利于完 善公司产业布局、整合业务体系，加强产业协同效应。

二、环氧树脂行业景气度上行，公司电子级产品国内领先

1、环氧树脂性能优异，双酚 A 型产品为主流品种

环氧树脂是一种高分子聚合物，双酚 A 型环氧树脂为主流品种。环氧树脂是指分子中含有两个以上环氧基团的一类 聚合物的总称，由于环氧基的化学活性，可用多种含有活泼氢的化合物使其开环，固化交联生成网状结构，因此它是 一种热固性树脂。环氧树脂种类繁多，其中双酚 A 型环氧树脂约占我国环氧树脂总产量 90%，约占全球环氧树脂总 产量 75%~80%，被称为通用型环氧树脂，其次是溴化双酚 A 型和酚醛型环氧树脂，其它品种生产使用量很小。按室 温下的状态，双酚 A 型环氧树脂可分为液态环氧树脂和固态环氧树脂两类：

（1）液态环氧树脂相对分子量较低，室温下为黄色至琥珀色粘稠液体，主要用于制备无溶剂或少溶剂涂料，玻璃钢 或复合材料、粘接剂、浇润料等。

（2）固态环氧树脂相对分子量较高，室温下为黄色至琥珀色块状脆性固体，固态环氧树脂主要用于制备粉末涂料、 层压材料、密封材料、泡沫材料及纤维增强塑料等，从而应用于电器、电子、交通等领域。

双酚 A 型环氧树脂主要原材料为环氧氯丙烷与双酚 A，原料来源方便、成本较低。双酚 A 型环氧树脂又称为双酚 A缩水甘油醚型环氧树脂，是由双酚 A 和环氧氯丙烷在氢氧化钠催化下反应制得，因原料来源方便、成本较低，双酚 A 型环氧树脂成为产量最大、应用范围最广的环氧树脂品种。工业上，双酚 A 型环氧树脂的生产方法主要有一步法和二 步法两种，低、中分子量的树脂一般用一步法合成，而高分子量树脂既可用一步法，也可用二步法合成。

（1）一步法：将一定摩尔比的双酚 A 和环氧氯丙烷在 NaOH 作用下进行缩聚，用于合成低、中分子量的双酚 A 型环 氧树脂。国产的 E-20、E-12、E-14 和在环氧地坪漆中经常使用的 E-44 等环氧树脂均是采用一步法生产。

（2）二步法：分为本体聚合法和催化聚合法两种，其中本体聚合法是将低分子量的环氧树脂和双酚 A 加热溶解后， 再在 200℃高温下反应 2 小时即得产品，该方法副反应多，生成物中有支链，产品环氧值低，溶解性差，反应过程中 甚至会出现凝锅现象；催化聚合法是将低分子量的双酚 A 型环氧树脂和双酚 A 加热至 80~120℃溶解，然后加入催化 剂使其反应，放热完毕后冷却至至 150~170℃反应 1.5 小时，过滤即得产品。

（3）一步法是在水介质中呈乳液状态进行的，后处理较困难，树脂分子量分布较宽，有机氯含量高，不易制得环氧 值高、软化点也高的树脂产品。二步法是在有机溶剂中呈均相状态进行的，反应较平稳，树脂分子量分布较窄，后处 理相对较容易，有机氯含量低，环氧值和软化点可通过原料配比的反应温度来控制，二步法具有工艺简单、操作方便、 投资少、以及工时短、无三废、产品质量易控制和调节等优点，因而日益受到重视。

涂料、电子电器及复合材料为我国环氧树脂主要应用领域。环氧树脂具有力学性能高，内聚力强、分子结构致密；粘 接性能优异；固化收缩率小（产品尺寸稳定、内应力小、不易开裂）；绝缘性好；防腐性好；稳定性好；耐热性好（可 达 200℃或更高）等特点，应用领域广泛。从下游消费结构看，我国环氧树脂在涂料、电子电器、复合材料和胶黏剂 及其他等领域的应用占比分别为 37.9%、31.9%、19.9%和 10.4%。

（1）涂料是环氧树脂重要应用领域，由于环氧树脂具有优良的防腐蚀性和耐化学性，主要用作涂料的成膜物质，包 括船舶和海洋工程用的重防腐涂料、汽车电泳漆涂料、家电、IT 产品等金属表面的粉末涂料、罐头涂料以及紫外线光 固化涂料和水性环氧树脂涂料。

（2）电子电器是环氧树脂另一个重要应用领域，环氧树脂被用作覆铜板（CCL）的基材，而覆铜板作为印制电路板 的基础材料几乎应用于每一种电子产品当中，为环氧树脂在电子工业耗用量最大的应用领域；其次是用于各种电子零 件的封装，包括电容器及 LED 的封装材料；半导体和集成电路的封装中也大量使用环氧塑封材料。

（3）复合材料方面，由于环氧树脂具有优异的强度重量比、耐高温和耐腐蚀等性能，应用于风力发电机叶片、飞机 等的结构件及应用于羽毛球拍、网球拍、高尔夫球球杆、钓鱼杆、滑雪板、碳纤维自行车、赛艇等高级体育及日常用 品的基材。

（4）其他应用方面，环氧树脂因为其密闭性能好、粘接范围广，被广泛用于需要无缝、无尘和无菌的环境，如食品 工厂和精密电子电气工厂的地面和墙壁，以及用于飞机跑道等耐腐蚀地坪和桥梁结构裂缝等的修补。

2、环氧树脂价格持续上涨，有望迎来景气向上周期

国内环氧树脂行业产能基本平稳，区域集中度高。2020 年国内环氧树脂总产能 221 万吨/年，产量 128.6 万吨，同比 分别增长 7.8%、6.3%，产能利用率 58.2%，2021 年 1-8 月，国内环氧树脂产量 97.8 万吨，同比大幅增长 21.3%。 2020 年全球环氧树脂总产能约 478 万吨/年，产量约 320 万吨，我国是全球最大的环氧树脂供应国，国内产能产量 全球占比分别为 46.3%、40.3%。我国环氧树脂产能主要分布在江苏、安徽黄山、山东、广东等区域，其中江苏大型 装置较为集中，产能占比约 50%，我国液体环氧树脂主要集中在江苏，固体环氧树脂主要集中在安徽黄山。

国内环氧树脂行业集中度不断提高，龙头企业扩产有助竞争格局向好。我国环氧树脂生产企业众多，近几年随着安全 环保政策趋严，供给侧改革不断推进，行业淘汰落后产能近 30 万吨/年，供给增长受到较大限制，CR6 产能占比提高 至约 51.9%。目前国内环氧树脂在建产能约 37 万吨/年，扩产主要来自龙头企业，而规模低于 2 万吨/年的小产能合 计 22.3 万吨/年，或将在未来市场竞争中逐步被淘汰，行业集中度有望进一步提高。

国内环氧树脂需求持续增长，高端产品需求量大且进口依赖度高。2020 年国内环氧树脂表观消费量为 164.4 万吨， 同比增长 13.3%，年均复合增长 4.1%，尽管遭受新冠肺炎疫情影响，但下游风电行业持续发力，风电叶片大量使用 环氧树脂，发电机也有部分使用环氧树脂，以及电子电器等行业需求旺盛，带动环氧树脂需求大幅增长。2020 年我 国环氧树脂进口量为 40.5 万吨，2015 年以来年均复合增长 12.9%，约占国内消费量 25%，2021 年 1-7 月我国环氧 树脂进口量 19.7 万吨，同比下降 1.7%。环氧树脂行业的快速发展符合中国制造业的崛起，电子工业、汽车产业作为 我国的支柱产业，与之配套的环氧树脂需求量大，船舶、海洋工业、集装箱工业也越来越需要环氧树脂，目前国内普 通环氧树脂市场增速放缓，而高端环氧树脂需求量大，且大量依赖进口。

环氧树脂核心原材料环氧氯丙烷价格大幅上涨，双酚 A 价格高位盘整。当前环氧氯丙烷和双酚 A 市场价分别为 2.03 万、2.64 万元/吨，自 2020 年初疫情以来累计分别上涨 150%、285%，2021 年 9 月初开始环氧氯丙烷价格加速上涨， 累计涨幅近 40%，双酚 A 价格仍在高位盘整，9 月初以来累计下跌 7%。

（1）2020 年中国环氧氯丙烷总产能 147 万吨/年，2021 年 1-8 月产量为 63.8 万吨，同比增长 24.4%，8 月初南方地 区有装置停产检修，市场供应量下降，原材料液氯市场震荡运行，甘油市场价格上涨，丙烯市场总体平稳，环氧氯丙 烷成本压力较大，对产品价格有一定支撑作用，9 月份以来华东地区环氧氯丙烷企业受能耗双控影响，主流企业停车， 市场供应下降明显，且有部分环氧氯丙烷企业陆续有检修计划，市场价格大幅上涨。

（2）2020 年中国双酚 A 总产能 178.5 万吨/年，2021 年 1-8 月产量为 120 万吨，同比增长 21.8%，1-7 月进口量 27.2 万吨，同比下降 4.2%，进口双酚 A 是国内供应的重要来源之一，2021 年上半年双酚 A 市场供应持续紧张，下游需 求充足，助推市场价格大幅上涨，近期双酚 A 下游需求疲软，价格持续弱势调整，但 8 月份行业开工率达到 93%， 且 9、10 月份均有厂家检修，预计双酚 A 价格仍将处于较高水平。

环氧树脂价格持续上涨，盈利水平提升，未来价格有望进一步上涨。2020 年初全球遭受新冠肺炎疫情以来，环氧树 脂价格波动较大但总体上涨，当前环氧树脂（E51）市场价 3.8 万元/吨，同比上涨 83%，2021 年 9 月初以来，核心 原材料环氧氯丙烷价格大幅上涨，成本端支撑性强，环氧树脂产能较为集中的省份实施能耗双控，供给端受到较大影 响，产品价格大幅上涨，盈利水平持续提升。截至 2021 年 8 月，环氧树脂社会库存 3.2 万吨，环比下降 8.6%，处于 近年来库存低位，随着金九银十需求旺季来临，预计行业供需关系将趋紧，产品价格有望进一步上涨。

碳达峰、碳中和背景下，风电行业发展将大幅拉动环氧树脂需求增长。风电叶片主要组成部分为环氧树脂和玻璃纤维 的复合材料，1GW 风电叶片消耗约 6000 吨配方料和 700 吨结构胶，1 吨配方料中含 65%的纯环氧树脂，1 吨结构 胶按照消耗 50%纯环氧树脂计算，1GW 风电叶片需要消耗 4250 吨环氧树脂。

（1）2020 年全球风电新增装机容量约 96.3GW，同比增长 59%，自 2011 年以来年均复合增长 10.1%，对应环氧树脂需求量约 41 万吨，截至 2020 年底，全球累计风电装机容量 702GW。

（2）2020 年中国风电新增装机容量约 71.7GW，同比增长 179%，自 2011 年以来年均复合增长 17%，对应环氧树 脂需求量约30.5万吨，截至2020年底，我国累计风电装机容量282GW。2019年我国风力发电量占全国发电量5.54%， 在碳达峰、碳中和背景下，国内风电行业迎来快速发展期。

（3）根据国际可再生能源署和国际能源署等机构的研究，实现温控 2℃目标，则全球每年至少需要新增 180GW 风 电，如果想在 2050 年实现净零排放，则每年需新增 280GW 风电装机容量，将大幅提升环氧树脂需求空间。

3、公司环氧树脂业务竞争力强，扩产打开未来成长空间

公司环氧树脂业务收入和利润持续增长，高端电子级环氧树脂可完全替代进口。2020 年公司环氧树脂收入和毛利润 分别 17.0 亿、2.5 亿元，同比增长分别 3.9%、26.3%，自 2014 年以来年均复合增长 5.7%、14.2%；2021 年上半年 公司环氧树脂收入 13.8 亿元，同比增长 93.5%，主要是下游电子终端产品需求增加，及风力叶片装机量增加，叠加 国内外相关生产装置停产、原料价格上涨等因素，环氧树脂市场价格上涨、需求旺盛。公司是中国最早有能力生产高 端电子级环氧树脂的专业生产厂商之一，其产品可完全替代进口电子级环氧树脂，填补中国在高端电子级环氧树脂的 空白，为国内使用电子级环氧树脂的企业提供优质、稳定的产品以及全面的技术服务。

（1）公司自成立以来即以“替代进口产品，就近服务客户”为定位，率先引入电子级环氧树脂填补了国内市场的空 白，成功地降低了国内市场对进口产品的依赖；同时，与国外竞争对手相比，公司能够更加方便快捷地服务客户，公 司在国内外客户中建立了优秀的品牌价值与企业形象。

（2）公司阻燃型环氧树脂广泛供应于覆铜板行业的大型企业，包括日本松下、广东生益、汕头超声、东莞联茂等； 公司的船舶涂料用环氧树脂获得了国际级客户的认证和使用，包括全世界前五大船舶涂料厂商；公司的汽车电泳漆用 环氧树脂已取得配套电泳漆生产商日本立邦公司的认可和使用。

（3）粉末涂料用环氧树脂得到了国际知名厂商英国阿克苏诺贝尔、美国艾仕得涂料的认可和使用；地坪涂料用环氧 树脂进入了瑞士西卡建筑材料、英国富斯乐、中国台湾永记造漆。

公司环氧树脂业务可进一步细分为阻燃型、液态型、固态型、溶剂型等。2020 年公司阻燃型、液态型、固态型、溶 剂型环氧树脂收入分别占环氧树脂总收入 49.4%、31.9%、10.5%、8%。阻燃型环氧树脂是由电子级液态环氧树脂与 四溴双酚 A 在触媒作用下反应再溶解于丙酮中制成；公司生产的液态型环氧树脂部分用于直接销售，部分用于转制 生产阻燃型、固态型以及溶剂型环氧树脂；固态型环氧树脂可由直接法或间接法反应生成，其中直接法是将环氧氯丙 烷与双酚 A、氢氧化钠反应后再以溶剂萃取制成，间接法是由高纯度液态环氧树脂与双酚 A 在触媒作用下反应生成； 公司溶剂型环氧树脂主要采用直接法生成固态型环氧树脂，再加入溶剂后制成的环氧树脂。

现有环氧树脂业务量价齐升，未来将进一步扩产打开成长空间。2020 年公司环氧树脂实现销量 9.6 万吨，均价 1.76 万元/吨，同比分别增长 4.1%、-0.2%，2021 年上半年实现销量 5.3 万吨，同比增长 26.4%，销售均价 2.61 万元/吨， 同比增长 53.4%，主要是公司新产能持续放量，叠加国内外装置停产、原料价格上涨、下游需求增加等因素。公司环 氧树脂现有产能 15.5 万吨/年，其中 2020 年 7 月扩产的 7.5 万吨/年项目完成环保验收备案。2021 年 8 月，公司与 珠海经济技术开发区管委会完成签署《项目投资协议书》，将增加投资约 6 亿元建设珠海宏昌二期项目，拟建规模为 液态环氧树脂 14 万吨/年，项目全部投产后年产值超 22 亿元，将进一步提升公司在国内环氧树脂行业的领先地位。

三、向下游覆铜板领域延伸，进一步提升盈利水平

1、覆铜板是 PCB 核心基材，市场需求空间广阔

覆铜板是印制电路板的核心基材，对印制电路板性能起到关键作用。覆铜板（CCL）是用于制作印制电路板（PCB） 的核心基材，约占整个 PCB 生产成本的 30-40%，覆铜板通常需要经过电路蚀刻、金属化过孔等处理工艺后形成印 制电路板，而后附着上电子元器件，最终形成电子产品的主要内部电路结构。如果将电流比作电子产品的血液，则覆 铜板则相当于电子产品的“骨骼与肌肉”，起到导电、绝缘以及支撑等重要作用，因此 PCB 的性能、品质、加工性、 制造水平、生产成本以及稳定性等指标在很大程度上取决于覆铜板产品的制作工艺。覆铜板按照机械刚性分类，主要 分为刚性覆铜板与挠性覆铜板，在目前 PCB 生产制造中，刚性覆铜板仍占据主要份额，根据 CCLA 数据，2018 年我 国刚性覆铜板市场占有率为 94.33%，挠性覆铜板市场占有率为 5.67%。

覆铜板主要由铜箔、树脂、玻纤布三大原材料组成，广泛应用于网络通讯设备、计算机、消费电子和汽车电子等领域。覆铜板的主要原材料为铜箔、树脂和玻纤布，半固化片由玻纤布和树脂组成，再由半固化片和铜箔组成覆铜板。根据 智研咨询，铜箔占覆铜板生产制造成本最大可达 30-35%，玻纤布和环氧树脂通常占比为 25%、20-25%。覆铜板的 直接下游为 PCB 产业，终端主要应用于通讯、汽车电子、消费电子、PC、工业军事、航空及医疗设备等领域。

（1）技术壁垒：覆铜板材料的生产制造设计到高分子物理、高分子化学、材料学、热传导等多学科的交叉应用、研 究，通常需要在掌握了树脂配方的研发以及各类铜箔、玻纤布按照性能差异进行的选用搭配等理论技术的基础上，配 合由丰富行业经验所形成的工艺技术才能够真正实现产品的稳定量产。

（2）产品认证壁垒：覆铜板材料存在两类特殊形式的认证，一是机构认证，即权威机构对材料安全性、质量进行的 认证，二是客户认证，即客户对覆铜板材料各方面性能是否符合要求进行全面的认证，通常认证内容更为详细、严格， 认证周期更长，下游客户通常出于产品品质的标准性、供货稳定性等因素考虑，在选择合适的覆铜板供应商后会保持 相对稳定的合作，对新进入者存在一定壁垒。

（3）资金壁垒：可体现在两方面，一是在生产设备、生产车间的购置、建设以及维护管理上，二是为满足下游终端 应用日新月异的产品需求，需要持续在产品研发、材料认证上予以资金投入，保障企业产品的竞争力。

近年来覆铜板行业产值呈现波动上升趋势。2009-2018 年全球覆铜板总产值从 68.22 亿美元增长至 124.02 亿美元， 年均复合增长约 7%。2019 年以来，随着 5G 建设拉开序幕，市场对于 PCB 核心材料覆铜板的需求提高，通讯、计 算机、物联网技术乃至消费电子产品的快速迭代、进步不断刺激终端市场需求，覆铜板市场整体呈现上升趋势。

近年来覆铜板产业中心逐步向中国大陆地区转移。我国是全球最大的覆铜板生产国，基于电子产业供应链地缘优势、 人力资源成本优势等，2017 年中国大陆刚性覆铜板产值全球占比上升到 66.21%，较 2009 年提高 12.6 pct。2019 年 我国刚性覆铜板的销售收入 517.4 亿元，自 2013 年以来年均复合增长 6.8%，预计到 2026 年我国刚性覆铜板市场规 模将增长至 830 亿元。

我国刚性覆铜板产销量持续上升，但高端产品依赖进口。2019 年中国刚性覆铜板产、销量分别为 6.17、6.50 亿平方 米，同比分别增长 2.96%、10.19%，年均复合增速分别为 5.6%、7.5%。从进出口方面来看，2013-2020 年我国覆 铜板的进口量总体下降，2020 年进口量为 6.24 万吨，同比下降 10.09%，但进口金额自 2016 年以来逐年上升，2020 年进口金额为 12.85 亿美元，同比增长 4.95%，表明行业自给能力明显提高，但高端产品仍然依赖进口；2013 年以 来我国覆铜板出口量总体下降，表明我国覆铜板内需不断增长。

覆铜板行业竞争格局基本稳定，行业集中度较高。相较于下游 PCB 产品，覆铜板产品标准化程度更高，且制造工艺 成熟，经过充分竞争后格局逐渐稳定，目前行业主要呈现中国港台地区、大陆地区以及日韩鼎立格局，根据 Prismark 数据，2019 年全球市场 CR6、CR10 分别达到 58%、74%，行业整体集中度高，其中产值最高的三家公司均在中国， 分别是建滔化工（14%）、生益科技（12%）和南亚塑胶（12%）。

覆铜板行业的供需状况与下游 PCB 厂商、终端电子信息产业的发展密切相关。覆铜板下游广泛应用于消费电子、通 讯设备、智能家居、车载工控、服务器、基站等领域，物联网、人工智能、无人驾驶等新兴产业更离不开上游覆铜板、 PCB 的支持。随着 5G、汽车电子、物联网、无人驾驶时代的到来，在相关终端市场的增量需求以及存量替换需求的 双重作用下，覆铜板基材产业将迎来市场容量扩张带来的机遇与挑战，终端应用市场将拉动行业向高阶材料升级。

2、公司覆铜板业务产销两旺，扩产满足市场需求

公司主营产品为多层板用环氧玻璃布覆铜板、多层板用环氧玻璃布半固化片。公司产品的终端用途主要以笔记本电脑、 手机及其他移动通讯装备、液晶面板等消费电子产品为主，同时伺服器类高速通信设备、汽车工控板等终端应用的占 比呈上升趋势，未来公司将以 HDI 板、汽车工控板等中高端伺服器类通讯基板作为主要拓展方向，优化产品结构，提 高产品附加值及盈利能力。

公司覆铜板产品性能优异且销售旺盛，进一步扩产满足市场需求。2020 年公司覆铜板业务实现收入 7.94 亿元，毛利 率为 17%，覆铜板销量 812 万张，同比增长 27.8%，半固化片销量 1497 万米，同比增长 9.3%，2019 年公司覆铜板 业务中的覆铜板和半固化片收入占比分别 69.6%、30.4%。在 5G 基站加速建设、数据中心建设、汽车电动化智能化 的迅速提升以及电子消费快速增长等多层因素驱动下，覆铜钢板市场需求空间持续提升。2021 年上半年随着各种原 物料价格大幅上涨，供货紧张，下游 PCB 厂商提前下单抢生产时机，各覆铜板厂订单爆满，公司覆铜板销量 563 万 张，同比增长 68.1%，半固化片销量为 1065.7 万米，同比增长 74.9%。公司现有覆铜板产能 1440 万张/年，半固化 片产能 2880 万米/年，其中无锡宏仁一期项目生产技术成熟、工艺稳定，处于大批量生产阶段，但产能规模相对较小， 为适应市场需求和提升盈利水平，公司积极扩产，无锡宏仁二期覆铜板产能 720 万张/年，半固化片产能 1440 万米/ 年扩产项目于 2020 年 8 月顺利投产，有助提升公司覆铜板业务盈利水平。

四、关键假设

1、假设公司 2021-2023 年环氧树脂不含税均价维持 29000 元/吨，产能利用率不断提升，收入分别为 33.7 亿、40.5 亿和 45.0 亿元。

2、假设公司 2021-2023 年覆铜板不含税价格维持 70 元/张，半固化片不含税价格维持 15 元/米，产能利用率持续提 升，合计收入分别为 11.3 亿元、12.9 亿元和 14.4 亿元。

五、风险提示

1、新产能投产不及预期的风险。新项目容易受审批、政策、调试等多方面因素影响，能否顺利投产存在一定的不确 定性，若投产不及预期，将影响公司业绩。

2、原材料价格波动的风险。环氧树脂的上游主要原料为双酚 A、环氧氯丙烷、四溴双酚 A 和丙酮等，覆铜板原材料 主要包括铜箔、树脂和玻纤布，原材料价格会受到铜等大宗商品价格波动，影响生产成本。

3、产品价格下跌的风险。环氧树脂价格具有一定周期性，2021 年上半国内环氧树脂市场价格上涨明显，若行业供给增加，而下游以及终端企业的需求不足，产品价格可能面临下跌风险。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。

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